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解析文章首发于唧唧堂网站，解析研究人帕丁顿小熊｜审校编辑｜Runsong

本文是对论文《金融咨询和口碑传播在投资者个性和股票交易行为联系上的作用：来自中国股票市场的证据（The role of financial advice and word-of-mouth communication on the association between investor personality and stock trading behavior: Evidence from Chinese stock market）》的一篇解析，该论文于2017年7月发表于《人格和个体差异（Personality and Individual Differences）》，作者是Muhammad Zubair Tauni, Hong Xing Fang, 和 Amjad Iqbal。

问题背景

最近几年，养老储蓄需求提高了人们对股票市场的参与度，同时，金融产品的复杂程度和金融市场的起起伏伏，对人们理性投资提出更高的要求。有研究证明，缺乏金融知识和市场信息会使投资者为偏见所困、更频繁地交易。也有研究证明，散户在不确定情况下筛选信息来源、做出投资决策是较困难的。但是本文的作者们另辟蹊径，利用调查问卷和实证研究的方法，从性格特征的角度解释了为什么投资者会选择不同的信息源，进而导致不同的交易行为。

方法介绍

本文选取的调查对象是中国的股民们。为了保证答案的真实有效，作者们采用电子邮件发送问卷链接的方法和回译（Back-translation）的技术，并利用五分量表对答案进行编码。共计发放了1735份调查问卷，回收了541份有效问卷。

变量选择：作者们采用了大五类人格（Big Five personality）作为性格特征的度量框架。他们以“交易行为”作为因变量，通过问题“你多久买卖一次股票”获取相应数值。在参考前人文献、咨询金融学家的基础上，研究者们将自变量“信息来源”分成“金融咨询”（financial advice）和“口头交流/口碑传播”（word-of-mouth communication）两类。前者指专业的信息来源，比如客户经理、投资顾问、经纪人等；后者指非专业的信息来源，比如朋友、家人、同事等。为了防止内生性问题的影响，作者选择了两阶段最小二乘法，采用“在日常生活中是否寻求专业帮助”和“是否相信同学、朋友”作为“金融咨询”和“口头交流”的工具变量。此外，作者还以性别、年龄、婚姻状况、投资经历等作为控制变量，一并纳入probit回归模型中。

在研究信息来源对性格和交易行为关系的调节效应时，作者将第一阶段模型回归所得到的概率作为信息来源的代理变量，和五种人格变量做交叉项放入probit回归模型中。

研究结果

研究结果显示，神经质/情绪不稳定型（neuroticism）性格和外倾型（extraversion）性格的人交易更频繁。而开放型（openness）性格和宜人型（agreeableness）性格的人交易次数较少。同时，女性、高学历者、风险趋避者和投资经验匮乏者较少交易，而年龄较大的人却更愿意交易。

同时，两阶段最小二乘回归的结果显示，从整体上看，投资人从专业人士处获取投资建议后，会更频繁的交易，但是从朋友处获取相关信息后，投资者很少调整自己的投资组合。

当然，本文的亮点在于对“信息来源”调节作用的研究。作者们通过回归发现：

开放型（openness）性格的投资者爱思考，会孜孜不倦地寻求问题答案直到获得可靠的信息来源。所以，在获得专业人士的指导后，更容易频繁交易；相反，在与朋友交流后，会减少交易次数。

与之相似的是情绪不稳定型（neuroticism）性格的交易者，他们容易焦虑，相信权威，在获得专业人士的指点后迅速调整自己的投资组合。

外倾型（extraversion）性格的投资者容易感情用事，喜欢从朋友圈中获取信息，在征求朋友建议后，会改变自己的投资组合，进行交易。

尽责型（conscientiousness）性格的投资者比较独立，他们不轻信别人的观点，不会因为专业人士的建议或朋友的评价而调整自己的投资组合。

宜人型（agreeableness）性格的投资者缺乏自信，易受别人的影响，经常在听到别人的见解后买卖股票。

启示应用

本文所得到的结论可以服务于投资经理。投资经理在向顾客提供服务前，不仅需要了解顾客的年龄、资产状况、风险偏好，还需要了解顾客的性格，从而为不同性格的客户提供不同的服务，更好地提升自身的服务水平和竞争力。

参考文献：

Muhammad Zubair Tauni, Hong Xing Fang, Amjad Iqbal. (2017, July 17). The role of financial advice and word-of-mouth communication on the association between investor personality and stock trading behavior: Evidence from Chinese stock market. Personality and Individual Differences, 10.1016/j.paid.2016.11.048.

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