人民币近期节节走高，USDCNY的日K线走势连续下挫，美元在人民币升值大潮下溃不成军。很显然，自5月下旬开始在政策引导下的这一轮人民币升值周期，速度之快、幅度之大以及持续时间之久都已超过预期。汇丰在近日研报中指出，国内企业在岸外汇市场的结汇而非央行主导管理占据了主导位置，以及由此带来的羊群效应导致了人民币对美元的大幅上升。

汇丰表示，企业的外汇结汇活动带来的大量资金流动加剧了市场单一方向的走势。过去三年，中国企业积累了大量超额美元。汇丰分析指出，自2014年4月至2017年7月，中国的货物贸易顺差累计超过企业净外汇销售约1.3万亿美元，尽管有部分囤积的美元被转移到外部资本账户交易中（如偿付外债、直接对外投资等），但剩余部分仍以美元存款形势留存于在岸/离岸市场——现在，他们开始选择结汇了。

同时，预计央行方面近期可能对人民币的持续升值呈容忍态度，因为强人民币显示了对中国经济的信心，尤其是对10月18日即将召开的十九大尤为重要。

此外，汇丰研究团队认为美联储在低通胀以及当局对税改推进进展缓慢的背景下仍将谨慎进行货币收紧，将导致美元继续保持弱势；同时国际收支平衡也对人民币起到了支撑作用，在企业结汇行为开始前，中国的外汇收支就已经逐渐平衡，同时多项对外直接投资也得到了控制。

更重要的是，不断走低的USD-RMB为政策制定者之后进行外汇和资本账户改革提供了良好的起点。未来，中国仍将致力于开放资本账户这一长期目标，这也意味着中国公民将能够更加自由地在国外进行投资。以下是Wind资讯根据汇丰研报编译的未来一年资本账户可能实现推出的放松措施。

很显然，当跨境资本流动越来越多，市场参与者越来越多样化的时候，汇率本身将更具灵活性。因此，汇丰认为未来一年央行方面可能对汇率采取更多的改革，而人民币的最终目标将是成为一个具有“浮动干净”（clean floating）特征的以市场为导向的币种。

此外，汇丰表示，长远来看中国的外汇政策将继续以稳定性和灵活性（stability & flexibility）为目标，也就是说既要在相对其他主要货币和自身的公允价值中保持稳定，也要具备一定的灵活性，不断发现自身的动态公允价值，也就是说人民币最终将展现出双向灵活性。

考虑到中国当局近期的表态暗示了对CFETS人民币指数在92-94区间内表示满意，汇丰指出，假设美元指数保持在92-93附近，那么USD-RMB的公允价值应在6.60-6.70，因此当前的人民币估值整体并没有高估。此外，汇丰预计到2017年底美元/人民币将在6.5，2018年底将在6.7附近。

除了资本账户自由化以及潜在的外汇改革，汇丰同时指出了导致USDCNY波动性以及上行趋势的两个因素。一方面来自美元的波动，目前美元和其他主要货币仍有较大的收益差异，同时G10央行的货币政策再同步（re-synchronization）也将逐渐进行。另一方面来自供给侧改革冲击波的影响以及房地产市场进一步冷却可能导致中国经济增速恢复温和状态。?